徐向华 ：私募股权迎来红利爆发期

　　元富源董事长徐向华：谢谢各位，首先介绍一下我自己，本来这个会有神秘嘉宾，其实为什么这个神秘呢?当时我确确实实推迟过赵总几次，原因是什么呢?原因在过去的半年以来，其实作为我们私募行业而言，一是确确实实面临着业绩做的压力，因为并不好嘛，你怎么出来讲?另外一方面的原因对于未来行情的判断实际上大家都是心有戚戚，没有很大的把握，所以今天我试着向大家分享一下我对市场的看法，其实也不仅仅是股权方面的。

　　我们的公司是一个比较普通的常见的私募管理公司，唯一特点我们实际上是第一创业等证券盒子的，我们资产差不多5个亿，我们去年好的时候将近10个亿，但是看到经过一年的发展，越过越缩了，这个其实也是面临着资本市场的状态，大家包括目前为止，像我们这样的私募仍然有业绩披露的还有将近6000多支产品，大家过的都很挣扎，所以我在这里说一说行情看法。

　　第一句话判断的观点叫做今后一段时间投资只会越来越难做。大家觉得很奇怪，都已经从5000多点跌到3000点不到，投资怎么会越做越难做呢?我给大家讲几个理由。第一指数尽管下跌了50%，但是是不是估值就便宜了呢?原来5000点的时候东西很贵，可能大家比较认可，但是跌到了跌下3000点之后，东西是不是便宜了吗?告诉大家，并没有便宜多少。有一个数据借一下，到目前为止很多行业的估值从历史的五年的角度来看，仍然在五年当中属于75%的位置。五年当中仍然处于中高位置，这是第一个贵，并不便宜。有人老说当年的2008年的时候跌到多少点?行情很快的就起来，但是告诉大家跌到2008年的时候，估值那时候是25%以下，那时候的非常的便宜，现在尽管指数跌了一半，但是东西并不便宜。

　　第二、我们私募界基本上不讲这个数据，但是我可以在这里特别说一下，大家有没有印象或者有没有概念?到目前为止尽管经过了股灾，大家知道多少支股票是历史新高吗?15%的股票是历史新高。什么概念呢?我们私募基金管理人是大猩猩，六次标枪当中有四次能创世界新高，但是很难看的是我们行业当中的人都是扎在5%，原因是什么呢?15%尽管是历史的高位，但是越往上私募的各种管理机制也好，包括越做越害怕等等导致的，一方面普遍的东西不便宜，同时个别的特别看好的行业，比如说新能源汽车实际上又处在历史的最高，基本上创了5000点以来的高点，怎么投呢?怎么投似乎前面都是一个井。这是第一个难。

　　第二难，与人斗，其乐无穷乎，对于我们来讲实在是太难斗了，大家看一下资本市场进入主体多么难。这个主体有公募多少支，有私募多少支，当然现在公募和私募的比例大约是1：1的力量，同时有差不多还有散户，另外有国家队还有各种管理层，不拿枪的队伍也有，还有量化，量化是什么概念呢?如果发现风气马上比你还要快，但是反颜值如果发现苗头不对，砍仓的速度比你手更快。

　　比如说跟庄技法，现在对不起，你要跟多少人搏杀?跟国家队等等搏杀，所以曾经我们在一次内部会上，我曾经问过我们的团队，我们考虑两个问题，一个是国家队天天在那里高抛低吸，我们怎么对付他?第二如果大量的在做量化，我们怎么对付他?如果我们两者都不行，研究也不深入的话，我们确实做私募的越来越难。所以我想说第二个难是与人斗，博弈对手越来越精明，越来越无脑化，什么是无脑化呢?他更多的是讲究纪律，这是第二个难度。

　　第三个难度叫做区块裢是什么东西?其实讲的是专业化越来越深刻，2000年以前，我们做股票的时候好幸福，为什么呢?哪一个行业不太懂，说酒是食品里面相对便宜，老百姓喜闻乐见的东西，你只要看到超市里什么东西卖的好就买他的股票。后来中国制造业强了，那就看汽车谁的品牌好，哈佛卖的好那就买长城、长安汽车等等，大家可能也都入过很多群，传的是什么?区块裢、物联网、万物互联，最新的技术到了什么程度?所以到这个时候不好听的词，不是说一般的投资者靠生活体验就能应付的，而需要专家级别的，甚至这个行业的顶尖的专家才能了解到这个行业的趋势。所以那个时候做投资的难度技巧又上了一层，你需要更强的专业性。

　　第四、L型是什么刑?这个大家知道，中国经济是长期的有底，我为什么说用这个刑呢?真是熬，大家可以想一下刚刚过去的一个月，围绕着2850点，2800点，曾经有一个段子，今天股市大涨0.01点，为什么呢?基本上没有波动，但是大家知道之所以客户把钱交给我们是希望我们给他挣钱，而不是消耗，因为每天还要消耗管理费等等费用，我们看到股市一点波动没有，往下做空做不了，往上做多没有档，整天的都在应付，所以我想L型对于很多的投资者而言实际上都是一个很难过的一个状态。

　　我想说的这四个可以明确的告诉大家，无论从哪一个角度来说，专业性、博弈，还是从估值等等角度投资都是非常困难的一个事情，但是真正大家要考虑一下这个局面是短暂的还是说还会维持一段时间?

　　刚才邱老师跟我的结论是不谋而合的，最核心和最根本的是什么东西导致了这个情况?是仅仅因为股灾吗?不完全，股灾仅仅是加速和验证了这个局面，实际上我们面临的一个问题就是我们现在看不到我们所处的时代，科技进步实际上并没有像以前，以前的386、486，速度很快，现在实际上并没有那么快的科技进步。同时包括我们的人口结构，包括刚才提到的全球化逆转等等导致了一个局面和后果，高速盈利的阶段已经过去了，既然企业赚钱都是一分的这么涨，凭什么股价会那么高的增长呢?实际上是很难的。

　　换句话说我们目前为止面临着未来的投资的难度不是因为随着指数下降而降低，反而是随着指数的进入一个稳定期之后，博弈对手的增加方面的困难。

　　在这里大家可以看一个图，日本经济的L型，大家看到对应在股市上面来讲就是几年下一个台阶，可能下台阶比较痛苦，需要内力、外力共同的作用，甚至有一个绝望。我们讲第一个今后一段时间投资其实是越来越难做，至少对于我而言，我对市场是比较敬畏的。

　　第二大家说了尽管难做，好在指数低，现在是不是一个底?我给大家试着分析一下，目前为止现在股市是不是一个底?从我个人的经验来看，我自己判断底从四个角度来看。第一、波动率，什么叫做波动率，股市跌的基本上跌不动了，有一个方向逆转。我们可以回顾以前的股票，比如说从70块钱跌到7块钱，7块钱跌到6块钱，好象幅度跌了15%，但是客观来说，对比原来的坐标70块钱来讲，是70分之一，基本上波动率已经不大了，跌无可跌是见底的第一个标志。

　　第二、换手，什么是换手?换手的低和高代表着有没有新人进去。这个股票从70跌到了30，30块钱见底了，35块钱有没有更高价格的买?如果35给我，我给你加2块，37我就要，证明市场在改变，而不是说35不行，我再等等吧，看能不能再掉下来。

　　第三、情绪。什么叫做情绪，见到了利好不麻木，大家回忆一下去年这个时候，今天已经发生了，如果再往前一周大家不紧张，没事，这个市场力量很大，国家需要牛市等等，但是现在市场情绪是什么样的呢?比如说昨天其实是挺好的，英国暴跌，应该说欧洲暴跌，英国还可以，咱们只在当天的十分钟之内下跌到30点，后面尽管下跌不少，但是不管怎么说情绪好象有所逆转。

　　第四、领袖，任何一波行情都是由领袖或者领头羊带起来的。

　　这四点凑一块能不能判断出现在是底部?首先告诉大家这四个当中最最重要的，看重的是有没有新的领袖出现?大家可以用一个生活当中的体验，要想造反并不是说老百姓受压迫就造反，一定要有一个挑头的，到了目前为止，新能源车等基本上都是处在历史的高点的，甚至最高点。有没有一个新的板块能接过去?能不能发动一波行情。包括刚才在看电脑看万物互联，因为它是一个很大的产业链，但到目前为止客观来讲，我认为这四条都不太够。第一刚才说了波动率，波动率尽管很低，但并不是特别的真实，因为有国家队护盘。换手率热门股票很高，但是冷门股票0.5%、1%的换手率都不够，这肯定是不行的。大盘更是差了一点，成交量以月为单位逐月递减。

　　我觉得现在的情绪反而不是一个底部的情绪，底部是一个什么概念呢?我从业将近20多年，每一次真正的底部是大家都不想去参与了，不像现在谁都问，老先生你认为底部是多少?跌破2800点就是底。所以我想说判断底部的四个特征目前为止不能轻易的下是一个绝对的底部，但是我们故平大多数认为跌起来很难，所以我在这里提出我自己的一个看法，什么叫做底部?这个底叫做沼泽底，大家可以回忆一下四川的检测，高山雪原往下走，确实是平地，但是对不起可能是沼泽，沼泽有路，沼泽不是说是人进去就死掉，如果你有本事，你是可以走出一条路，从此踏上美好的生活。

　　如果走的不好，对不起你就万劫不复，或者你至少是在泥水里面挣扎一段，所以我认为目前是底，但是我认为可能是一个沼泽底，还需要有人或者需要更精明的手段去应对这样的一个底部，而不是一个非常坚实的说，来吧，傻钱最好，钱基本上是无风险的收益，不是这样的，刚才邱老师也提到，基本上是我们所有人的共识，即便来行情也是结构化的。只有有路的那条路是路，否则的都是坑。我们说到现在是底，但是我认为是沼泽底，有人能走出去，有人走不出去。

　　第三、专业投资者，刚才说了投资越来越复杂，底也不是底，我把钱交给专业投资者去打理，无论是通过钱景还是其他更专业的机构，我再看看专业投资者目前为止现在确实这次的股灾受到了精神和金钱上的多重的打击。我可以告诉大家为什么有一些客户有抱怨，实际上这里面可以看到几条。

　　第一、今年的1月4号的熔断，为什么这么痛恨呢?因为基本说无差别的是消灭一切人，你是跑不出来的。后果是什么呢?后果是导致安全垫的消失。我举一个例子，我们有一个产品，去年5月17号发行的，当时做了一款0.6分之后出现股灾，千辛万苦到了去年的10月几号做到了1块零4分，结果股灾，两天之内又干到了0.88元，后面再干就不好干了，为什么呢?安全垫没有了。要求我们每挣一分钱，如果产品0.8元清仓，意味着我再怎么拼，再怎么乐观，我绝不可能做到80%的仓位上去。如果再来一个熔断呢?这样产品就结束了，后面再有美好的未来跟你也没有关系了。我们只能一分钱一分钱的做，导致熔断消灭了安全垫。大家都埋怨真是笨蛋，这种点位也不加仓，这也是我们行业的一个困难，真正到了底部的时候反而不敢加，这是第一个困难。

　　第二个问题是什么呢?L型的走势与持有信心。半年还挣不到钱的话那就撤了，所以大家可以看到现在在我们私募也好，私募内心非常的焦灼，因为已经过了半年，但是我们看到今年除了后期，躲过股灾这部分发行产品的人，多数产品实际上今年的收益一般，非常不理想。我觉得所谓副理想是负受益，不管是一分还是一毛，客户都是不满意的，这个持有的信心是缺乏的。

　　第三、价值和成长投资各自有陷阱，刚才提到投资的复杂度有关，目前为止很难说清楚他是一种什么样的投资风格更有适应。我们大家在业内，每一个投资的东西你看着非常的准确，但是可能都不见得是绝对的好，反而后来大家都在看图，这个图好象很漂亮。

　　第四、竞争和监管格局日益强化，我们并不是说行业监管导致行业现在难受，不是这样的。私募行业也好，公募行业也好，合规是红线。我们看到市场的活跃度在下降，包括以前所谓的游资对市场的正面影响有一些不好的地方。

　　我想说的第三个大家在选择专业投资者这是一条路，因为前两年，毕竟我们还是有一定的专业能力，但是多少大家适当的要给一点耐心和宽容度。我想算是我们目前行业，包括加仓加不了这么快，包括这个行业一波三折的原因。因为这个行业的净值导致不会出现一个持续加仓的举动。

　　第四、把这个话收回来，还是需要有一些信念和信心。尽管很难，别的去处都不如证券投资市场更舒服。我身边也有人做生意，但是我想这个行业还是有好处的。有几个好处，大家可以想想是不是这样?

　　第一、股市各安其位是什么?股市要恢复他的本能，刚才邱老师有一句话说的特别的明白，中国是需要股市的，包括去年做多大牛市的基本理论，我觉得到现在为止也是非常的赞同，中国需要牛市。我在这里跟大家说一句话，以前有一个人做过统计，现在大家都很怕中国走向拉美化或者走向中等收入陷阱，但是有一个学者说大家要注意一下，所有走出去的陷阱的国家的特征之一就是股市是特别好的。比如说南朝鲜，比如说台湾，但是走不出去的股市都是很差的，为什么?本来社会就需要财富，需要投资，需要转型，对不起，股灾来了，把这部分钱消灭掉了。谁拿钱做转型，中产阶级甚至变成了小没落户，这个国家还会有更好的未来吗?所以我觉得从很多角度来说中国需要牛市，转型需要牛市，这是毫无疑问的，这点信心一定是要有的。我唯一的担心是什么?包括我说的只要中国不向左的方向走都不担心。今年为什么股市在2600点一月份跌的特别多?我当时有一个切身的体会，当时有一个微博，加上春节晚会，中国走左路并无疑，我记得春节开班就跌了。第一要对我们的股市定位有信心。

　　第二、资金太多，比如说跟大家借钱炒股，我相信两周之内募集20亿的资金不太困难，如果给客户12的利息。

　　第三、暴跌必有暴涨，有一个现象股市不会僵化的，一定是有机会的。

　　一定要对资本市场有信心，也祝福大家在未来的收益取得好的收益，谢谢大家。