李晓星 ：资本市场投资机遇

　　李晓星：首先非常感谢钱景财富把我邀请过来给大家做一个分享，其实也没有太多的经验，我只是讲一下我的一个粗浅的理解。

　　刚才邱老师已经把宏观讲的非常清楚，我们徐总把私募的一些状态给大家讲了一下，我从公募的角度跟大家分享一下我们如何看待资本市场的投资机会。刚才主持人也介绍了我的背景，我从英国毕业之后，在资本市场混了差不多六年的时间，对一些东西有自己的一些理解。在415个可比基金中排第9名，中国这个资本市场我们认为还是给大家机会是很多的，其实大家一般的感觉中国市场是熊长牛短，在过去的时间里面，我们认为给机会的年代还是非常多的。2006年其实是一个牛市，这个不用说。2007年是一个大牛市，2008年什么机会都没有。2009年也是一个非常好的牛市，2010年是一个新兴产业的牛市。2011年什么都没有，2012年整体是一个平的，全年看下来是没有收益的，但也没有太多的损失。2013到2015是新兴产业的，市场中的热点比较多。

　　中国二级市场的特点是什么样的?行业景气度是最核心的长期股价的驱动因素。今年涨的最好的是电动车、半导体等等，他们的核心特点无论你的估值高低，持续面是往上走的行业，所以这些行业中国二级市场的特点，只要这些行业基本面往上走都会往上涨，但是估值也会起到坐拥，行业的加速的过程完结的时候就会变来很多的互联网金融，会跌到70%到80%，如果你看错的话会跌多少。

　　中国的投资者无论是机构还是散户，对于成长股的热爱显著高于其他的市场。有一些人说当年2006到2007年的时候，银行地产不错，因为每一个行业都有自己的成长周期，最早的成长周期是电力、地产、银行等，他们都是从一个新兴行业变成一个成熟行业，他们变成成熟行业之后慢慢的到了价值陷阱，对这些行业当他们的高速成长期结束以后就没有一个明显的收益的机会。

　　还有中国市场基金管理是公募还是私募，所以产品管理人长期来看是长期还是价值股组合。中国的整体市场波动非常大，特别最典型的是去年，涨的最好的时候可能涨了一倍，所有的产品收益翻了一倍，从6月份之后，基本上产品跌了一半。

　　在A股其实能够持续赚钱的三类人，第一类人赚取大盘波动的钱，只赚牛市的钱，平时都在休息，三年不开张，开张吃三年。这种人非常少，基本管的是自己的钱。对于私募来讲，你平时都不干活，你想息三年，一年干活，这个也不太做私募，这个是管自己的钱。这样的人说实话我在生活当中传的见过，但是我没有见过，我自己也是学不会的。

　　第二赚取公司成长的钱，公募经理都是用这样的方式，他们的方式只选股，不看大盘，看的是三年后公司可能达到的利润和市值，对研究功底要求较高，绝大多数业绩优秀的公募都是这种类型。

　　第三、赚取交易的钱，这样的人对盘面，对政策，对投资者的把握非常到位，这类人大部分是在市场里摸爬滚打多年优胜的老手，数量很少，资金量也有一定的天花板。因为我们也知道股票交易都是有限制的，股票交易都是有一个成交量的限制。

　　刚才徐总提到的量化产品这是我的个人观点，真正做的好的产品我还是没有见到的，他有几个问题。第一、现在市场发出几个大数据基金，收益也是非常一般的，还有一个规模的限制，如果规模一旦大了，因为自己本身有反映性的影响，自己本身对市场就有所冲击，像这种产品做大了也会有问题。

　　其实过去十年间真正比较差的年份是三四年，大部分赚取的收益远远不如产品的表现的。原因是什么呢?举一个例子来说，我们公司还有另外一个产品，2005、2006年成立的，十年间的净值涨了十倍，但是他的指数基本上没有涨，但是持有人我们也算了一下大部分人没有赚到很多的钱，原因是买股票的方式来说，在股市比较差的时候是往往不会入场的，随着净值越长就会收的越多。很多年才能把这个钱挣回来，这也是我们一直思考的问题。如果在市场非常低迷的时候，我们也迫切的希望可以认购我们的产品，

　　但是基本上也卖不出去，天天赔那么多钱，还卖。到底部的时候其实我们也会略微控制一下发行的节奏。大家如果有一点小经验，如果看到一两百亿的基金如果一两天都发完，基本上已经到底部了。如果投资人想分享中国资本市场的收益，其实就要选择自己的风险偏好的产品。市场中有各种各样的产品，我们投资人有各种各样的风险偏好和受益的预期，我们其实所要做的一些事，包括钱景财富就是把最合适的产品推给最合适的投资人。

　　市场周期分绝对收益产品和相对收益产品，我简单说一下这两种产品的特别。绝对收益产品，在控制回撤的基础上追求收益，择时是该类产品的核心。一个理想的绝对收益产品的收益曲线应该是平滑的。

　　相对收益产品，在承担一定风险的基础上追求更高的收益，选股是该类产品的核心，择时交给持有人去选择，一个理想的相对收益产品应该是持续跑赢基准的，相对收益产品中又分为价值类、主题类和成长类。所谓的价值类比如说我们市场当中有一些比较有代表性的人物，我买的这么便宜，PE是十倍以下，分红是五倍。第二类叫做主题类，他的特点是追风强，无论是半导体还是什么，风来了，干一半的仓位，净值表现波动非常大。第三是成长类，其实我把自己定位为业绩成长类，我们这种类型的产品，在牛市的时候跑的不一定特别靠前，熊市的时候也有一定的跌幅，但是比大部分跌的要少，长期来看我们觉得还是比较不错的。

　　下面再讲一下市场的观点，宏观的这块刚才邱老师已经讲的很透彻了，我就不再鹦鹉学舌了。刚才对市场观点我们是这么来看，对国内的市场是趋于稳定，经过一年的大幅度的下跌，现在大部分股票已经腰斩以上，场合内内场外的杠杆也降得差不多了，一些优质公司的估值已经回到合理区间，我们认为在这个位置上，大幅度下跌的空间并不大，市场有很多的结构化的机会，是精选个股的时代。

　　外围市场是潜在的风险因素，在全球经济增长停滞的背景下，全球化的全面倒推，孤立主义和民粹主义的盛行都将给内需不强的经济体带来较大的冲击。外围市场在很长一段时间之内都会很不稳定，现在非常有钱的人去移民到英国等国家，我个人感觉现在这样的选择有不一定好，民粹主义也是非常的多，如果你选择去英国，基本上损失30%到40%的资产。

　　最后讲一下我们看好的行业，首先电动车这一块，长期的方向还是很看好的。大家都是想生活在更为清洁的生活环境当中，咱们追求更好的空气，更安全的水，让我们的健康得到一定的提升。咱们的雾霾很多是火电造成的，火电是太阳能、太阳能光伏。燃油是需要新能源电动车的替代，国家也是支持的，所以未来几年当中新能源汽车都会是一个比较不错的一个投资行业。

　　第二、国防军工，我们可以看到大家也知道习大大是一个非常强势的人，所以对于这样的领导人来说，一个国家的军工体系肯定是会花很多钱去建设的。对于这种行业来讲，我个人观点就是认为，将资产注入的国企，我感觉市场预期已经过剩，但是有一些其他的已经走上来了。

　　第三电子半导体，符合国家战略的一个行业，我们可以看一下小到手机、空调，大到我们的服务器，中间的芯片都是来自于这块的。这些东西无论是从你的国家的信息安全角度来讲，因为以后都是信息战，以前是长枪大炮，现在都是信息战，这对国家的信息安全也是非常大的隐患。我们把电子半导体推成国产化，这个行业实实在在引起一些巨变，现在国产化率非常低，目前有一个非常大的提升过程。

　　第四、信息技术，比如说大数据、云计算切切实实改善我们生活的东西。相关行业的搜索很快，他的问题是估值比较高，这些公司已经进入了合理的方面，不能说便宜，但是已经合理了。

　　后面两个是文娱体教，新一代的生活方式跟70后、80后不太一样。咱们那一代挣的钱买房、买车这是我们的生活方式，家里有房有车之后生活才能过的不错。现在的年轻人有钱就花掉，我可能一个月只挣5000元，我用3000元买游戏装备，在游戏里面获得别人的认可，这也是他们的生活方式。我有钱看电影、吃饭，有钱去旅游，所以像文娱体教是属于新人类的生活方式，未来一段时间也会很好的发展空间。

　　最后一点是生物医药，中国老龄化的人口提升，用药的数量长期来看肯定是会往上走的，但是短期来讲因为医药招标的一些问题，医保付费的问题是行业短暂的压制。往后会有一个不错的投资机会，我们看到生物医药明年后年的空间。

　　这是我自己认为比较有投资价值的几个行业，如果大家有问题可以问一下，谢谢。