汪海:捕捉中国市场的特殊投资机会

　　汪海：今天借这个时间跟大家介绍一下定增市场，今天有很多是我们的客户，我们也借这个机会跟大家交流一下。

　　题目比较大，叫做捕捉中国市场的特殊投资机会，其实我们不是讲宏观，为什么讲这么大?中国市场，包括这两天市场是很热闹的，英国脱欧这个事情沸沸扬扬，是海外机构说的这个话，因为英文里面定增有专门的单词的，但是我们从来跟海外机构交流是不讲这个东西的，直到有一天突然有一个机构说叫做中国特殊的投资机会，我们突然间意识到其实现在做投资应该放眼到全世界看机会。

　　这个我觉得跟今天开头的时候讲到资产配置的概念是非常契合的。为什么讲这个事情?我觉得大家听了前面几位嘉宾的发言之后应该有一种感觉，日子不是特别好过，投资比较难。

　　我不知道是不是这个感觉?如果今年是投黄金、贵金属的人应该是另外一翻感受。给我们一个重大启示，当时我一直在说，今年要挣钱的人是什么样的人?开始有资产配置概念的人，为什么?前期大家看到有好几个比较重磅的报道，做投资的之前标准的耶鲁财富配置，风格切换太快，中国速度太快，要挣一哄而上，要退一起退，本来叫做一点一点轮换的，我们很快的，这是一个什么心态呢?投资心态是什么?以前叫做急于挣快钱，但是到了今年其实给我们的启示一个是没有办法挣快钱，这是第一点。

　　第二、任何一个单一资产都没有办法简单的超越周期，我觉得这是我们必须要认识的这两点，如果没有这两点的认识，我觉得之后的投资基本上很难挣钱。

　　在这个情况下，我为什么说一下定增，我们定增投资跟大家平时接触的二级市场的区别是非常大的，而且误解是很深的，大家都是以二级市场的投资的眼光看定增投资，我觉得基本上按照这个方面来看基本上全挂了，因为我们财通发了很多的，当中挂了无数。

　　我给大家讲一点什么呢?不要搞的太实务化，第二不要讲共同的东西，微信里面看几篇干货帖基本上也OK了，但是这种帖子基本上是烧脑的。今天我们一起来看一看，从财通眼中看中国的定增市场有什么特点?有什么不同?有什么趋势?

　　四部分内容，我是觉得有详细的，有简单的，由于时间关系。这张图给大家看一下，因为现在关于定增投资机会，择时讨论的最多了，大家看微信都知道了，3000点定增，4000点做定增的结果肯定是不一样的，点位越高，亏损概率越高，很多人说超过3000点我不干了。大体这个结论是正确的，肯定越上面拿股票的价格越高，后面的超额就会越少。

　　这张图是这样的，一张红点点其实认为是市场的点位的走势。第二个是比较深的蓝颜色的线，从做往右贯穿的，没有特别的明显的趋势的东西，这是什么概念呢?还有大家看到散的点，这些散的点是历史上面每一个票定增的折扣的程度。纵坐标是他的折扣率，越往上折扣率越高。

　　大家可以看一下，这根线我们可以分为几段，第一段就是最左侧的是蓝线往右走，跟红线相交，说明什么问题呢?之前的这波牛市起来之前，整个定增市场的折扣水平。大概是10到15这样的水平，说明了在国过往的熊市大家对股票是没有兴趣的，所以整个的折扣水平是比较稳定的，因为大家现在都知道定增简单一句话讲叫做折扣拿股票。这个折扣在这波牛市之前，2014年牛市上来之前，基本上是15左右的市场水平。

　　大家看第二段，其实从这个焦点，从这个位置到这个位置，这边我们仔细来分析这一段，这段是故事冲高，牛市情绪来了。大家发现线开始弯弯曲曲的开始走了，这是定增市场大家知道实际上是非公开发性，是机构投资者参与的，机构投资者和散户在情绪上没有什么两样的，当市场一旦起来以后，为什么他会高一个，低一个这样走呢?是因为定增报价的时候是一样的，上去情绪来的时候就爆，这个折扣就明显下降，但是发现投了两轮以后，每次都是中标中的这么高，几乎没有折扣，于是开始情绪纠错，然后折扣往上。所以在这段时间里面，你会看到反反复复的起来下去，一直走到后面的这个焦点这个位置。大家再看这一小波形式是一模一样的。

　　提醒大家注意，因为这都是过去的事情，关于折扣的话，在我看来从来是没有深入分析的，都是面上随便讲讲。我们是完全基于我们的实战数据。请大家关注四个地方，这根实心线一下子下来了，这就是今年从二季度以来定增的折扣率明显下降，现在市场的平均折扣大家知道是多少吗?是零，也就是说你做定增没有折扣的，这说明了什么问题?

　　第一满市场的跟你说定增能赚钱，不要简单相信，你相信就是你的通常感觉是什么?一个市场闷声发财是一个事情，但是当所有人都说挣钱的时候，正是风险增加的时候。市场上面到了今年一个巨大的变化是什么?以往的时候大家不认可定增策略，定增策略的有效性究竟有多强?因为没有实战数据是没有发言权利的。目前的投资机会从折扣上面来讲，如果简简单单的理解所谓定增投资挣钱就是拿折扣，我告诉你现在目前的市场报价情况，最最艰难的时候发生在5月份，这个折扣几乎是零，这是市场的平均水平，但是到现在最近二季度，到六月中旬这段时间，折扣又开始有所回复。

　　这里有几个结论，大家可以看一下，一个是2014年以来，定增的平均折价是15%，也就是八五折中票，简单的理解是你今天买了股票，一年半或者是十八个月之后股票不涨不跌你挣20%，这是最简单的理解，但这不是完全意义上的理解，我只给大家一个概念。

　　第二单票的折扣率与大盘的相关性是不明显的，从目前来看，近阶段其实投资是有压力的，尤其是去年年底12月份到4月份，很多产品线是非常难看的。

　　这张图同样的原理，把财通的拿票的折扣画上去做比较，这里的结论很简单，我们基本上是比这个市场多5%的折扣，市场是15%的时候，财通是20%的折扣。我这边只想说一句不同的机构拿票的能力是不一样的，这个里面定增是一个非常多的能耗的，因为通常大家是不理解的，按照二级市场去理解，我觉得实际上是出很大的问题。

　　我讲两点我们的认知，第一当前大盘处于低位震荡，经历了两轮的股灾我们的体会，定增在另类投资中的标配地位，已经逐步被市场(机构与个人)广泛接受与认可。大家可能对配置没有概念，我给大家举一个简单的例子，大家说黄金投资比较好，也有我们投资者说我今年也参与了一把，我问你用多少资金炒黄金?如果你没有拿你资产的5%到10%做黄金，我们认为这不是资产配置的概念，这还是在股市里面玩一票高抛低吸的过程。

　　同样放在定增也是这样的概念，如果小打小闹我建议你不要玩，二级市场的投资者你玩定增，首先逻辑要清晰，为什么呢?你是抓波段的，为什么跑到这里来为了5%的折扣来锁一年呢?实际上是逻辑不清楚。外面很多私募机构现在因为拿到了钱再出去投不出去，因为一开始都认为自己很牛，大家知道这个报价的市场是竞价的，不是你想拿就拿的，不要以为其他人是傻子。价格、点位、折扣是怎么样一种有机的关系?对于没有投资过的人，只会做两次，三次拿不到票直接就不好意思了，所以这不是一个简单的投资的策略。但是有一点我提醒大家，定增作为资产配置的理念，从事实上面是被确认的，但是还有一点到底有多强呢?真的挣钱吗?

　　我简单讲一讲，财通过往差不多拿360几个标的来看，我们推了一个组合策略，很多人会说我们是精选策略，按照我的话题的概念我很理解这个精选，很多时候一年只有机会拿到10个票，你说让他做组合或者你让他做精选怎么可能呢?根本是不可能的，是叫做被精选，因为财通的报价的平台的有效性是非常高的，我们的选择力是非常大的，导致我们做的选择我们主要是做组合，两轮股灾下来，在我们的平台上面，我们上面有做单票的，就投一个股票的，有投几个票的，也有做组合的，我们进行下来组合是很好的。

　　事实上面在定增这个市场组合的概率非常高。我举一个例子，我们财通是360几票，我们是60%多，我们组合了15票，一票占权重是7%，我单票踩雷，价格变成零，大家觉得对我的影响高吗?不高，再一个踩雷影响也不高。两轮股灾里面死的人比比皆是，有非常牛的私募，也有做杠杆的等等其他的非常有投资技能的客户，做单票的或者所谓做精选的，基本上都挂了。我们的策略主要是做组合，拿的是定增市场的平均的收益，在过往以财通的平台差不多，大家可以去评估一下这块收益是多少。我们看一下之前发了一个产品大家就会有感觉。到了今年这个时候，其实前面邱老师说了一句话，我觉得是非常契合的，他说现在叫做有底的困境。

　　定增投资是什么呢?叫做有救生圈的投资，什么概念呢?一帮两级市场还没有失望的人，如果2000点不守了，我的建议是直接不用投了，你投什么投呢?急什么急?现在所有投的人是什么呢?我好歹套一个救生圈上，如果万一掉下去也差不多，赌两年时间还在这个位子我就输了，很多人是这样的。为什么到了今年，作为资产配置定增会这么火?我们所有的人都开始做定增，我觉得中国股市有希望，对市场还是有信心的，不是对当下，对一年半两年的市场是有信心的，我套一个救生圈对未来不比现在低，我觉得就能挣钱，在财通的平台上我可以给大家讲一个有意思的事情，我不展开讲。

　　前面说点位越高，亏损越大，财通第一个公募基金，5000点发的，大家知道到上周五净值是一块零五分，这是全仓。在这个时候如果我们简单的点数来讲，肯定亏的一塌糊涂，全市场基金的平均收益率到现在是多少?

　　亏40%。如果我拿这个基准线，我们是41%，所以在这个定增并不像大家想象的那么简单，我们当时一个开玩笑我们拿我们的公募定增的基金组合的产品，我们拿它来做收益基准线衡量一下我们所有市面上的二级市场的主动管理水平，全是越帮越忙，全部是负的，所以我想告诉大家在过往定增策略的有效性是非常强的，当然这句话没有做过的人是不敢讲这句话，所有人都跟你讲有折扣去做投资，包括平台上面我们看到的财通的已经有1200多个产品了，看到各种风格和类型的产品，在各个点位定增策略投资也是非常重要的。

　　我们认为投资投到后面是投策略，你准备拿多少钱在什么时点做什么样的事情?你的理财目标是什么?大多数人在投之前是不想的，叫做多多益善。

　　第二、高收益资产荒时代。

　　第二部分讲非公开发行政策变动浅析，这一块我简单讲一下。定增有一个非常明显的特征是什么?大家上来关心折价和点位，在我们看来首先不关心这个，这个东西对定增影响不大，最低影响是政策，第一影响是政策。最近如果大家对定增熟悉的话，定增市场是一个翻天覆地的变化。有了评审对证监会拉过去重新毙掉的，包括一系列的虚掩监管的方向，其实未来的定增市场没有那么容易，而且对他的收益，对他整个市场的分析是有变化的。

　　我们看一下有哪一些主要变化，这边我简单讲一下，是什么概念呢?这里的概念未来我们看到产品的去向，结构化的产品会降杠杆。我们大部分客户是一比一的资金来买，很多客户是有杠杆的，降杠杆是一个方向。现在定增之前很多的产品不讲穿透多少人，尤其是包括参与一些折扣比较大的产品，人数他的看管不严，现在是严格的，不能超过200人，很多这种投资机会，这个产品认为就是像个人的或者机构的高净值客户发售的，不允许散户，相对于他的投资门槛还会上升。包括这里的一个方向，政府接下来是严控套利，大家知道定增里面有一些上市公司的定增项目是这样存在的灰色的地带。比如说利益输送这些东西，在这个方面是这样做的。

　　第三点我多讲一下，因为之前二季度的时候，这个季初的时候传的沸沸扬扬的，凡是现在的跨界定增里面涉及到互联网金融、游戏、VR和影视的，同时这四个行业的并轴重组和再融资也被叫停。

　　因为在财通这个平台上，上周我们有11家上市公司路演，太多了，因为这阵子会感觉这个公司我要到韩国收一个网红，为什么全市场都在做这个事情呢?那时候我们已经感觉到温度不对了，包括很多的现在产业并购基金的跟我们说，我们在厦门设了一个，其实那个是空的，这个是什么东西都没有的。在这个里面我们财通做定增，我后面会讲到投行业务的深度是非常深，你只有更加深入的了解这个公司，你才不简单的相信他的故事，我们的路演到我们这里做定增的路演一般都是第一场，事实上第一场不是我们看重的，我们看重的是预路演，在这之前跟我们的深入沟通。

　　我讲两个结论，可以预见是什么?第一、目前今年来看，尤其二季度，金融的监管的越来越严，叫做“金融整肃、严管套利”。到了上周，我们觉得很多的政策监管是非常严的，但是我们现在也是有一些行业里面的沟通，预计定增的政策的指导性意见、方向很快就会落定，我们有一个深刻的认识别看现在管的严，我们认为处的阶段是打扫屋子，因为现在实在是太乱了，每个人都在里面讲故事。大家知道去年通过定增增发的融资是远远超过IPO的，IPO的地位是不高的，我们当时很多客户说如果是这样下去，定向增发还有机会吗?折价都没有的话，我们还能够玩吗?我说前面是哪一位嘉宾说的，中国永远是政策市，股市是来解决问题的，如果没有输血功能的话，那一定是一个空化。如果在融资这个渠道，中国经济是怎么转型?根本无法转型。在这块我们眼光需要更大一点，站在一个行业和国家的需求来看。

　　下面讲到的跟大家不是特别相关的，只是一点我跟大家讲一下，现在做定增的人很多，我可以摸着我的良心跟大家讲，大家能做这个业务的能力是完全不同的。

　　我们财通做定增，产品设计有很多的价值计算器，因为这个外面没有，包括现在的DIY、数据分析、策略研发，有很多做投资的，你们的策略是什么?我们也很难回答，为什么呢?因为我们数据平台，我们的策略可以建成各种各样的策略，我们把财通历来的所有的都在这个平台里面，我们组合的构建考虑到建仓、组合、报价等等，可以设置折扣比例的，可以设置大小盘股票的，所以我们能够知道哪一些策略是相对有效的，当然我们不会拿这个策略满市场取讲，但是我可以比较放心的跟大家说，如果有一个人轻易的跟你说我知道这个策略是有效的，我可以告诉大家这个是假的，我们系统对策略的建仓完全按天可以盲建。有的机构投资者来的时候，我二级市场做的很牛，我告诉你这样建仓，模拟了一下告诉他的结果，你的投资理念很不错，但是在实务当中一年只有三次建仓的机会，事实上是不可行的。

　　我们讲一件事，我们至少心里有底，大概在过往是一个什么样的业绩水平?未来可能不是完全一样，但是我们至少有一个东西在这里，金融的道德底线是很重要的，我们要讲一个策略随便讲讲是很容易的，我们行业配置，精选，大小盘这样的标的，我们关注成长企业。

　　这也是我们的一些特点，我们参与定增，我们投行业务引领定增资源整合，深度挖掘投资标的的价值。与300余家上市公司，60余家券商投行建立占合作关系。形成了高规格、常态化、专享型项目的沟通机制。我们是完全的一个封闭的空间在做，目前也在尝试。

　　其他的我觉得也不用我多说了，我给大家看一下我们的几个产品，钱景财富发的产品，大家可以看一下2014年的这个产品，大家知道2014年12月1号点位也就是2900点左右，这个应该说是完整经历这波疯牛从上去到下来，现在差不多刚刚清盘，其他的产品从目前来看建仓基本上都是有富营的。你对市场的判断大概多少点可以接受，我们可以选一些产品，我就说这么多，谢谢大家。